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五平方千米和五万平方米谁大五平方千米是多少亩申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比 1％，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(d五平方千米和五万平方米谁大五平方千米是多少亩uì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1五平方千米和五万平方米谁大五平方千米是多少亩strong>和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。