来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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