金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超(chāo)预日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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